Kẻ thắng người thua trong nền kinh tế thế giới
Một kỷ nguyên mới của lạm phát - hay giảm phát - sẽ tạo ra những người thắng và người thua về mặt tài chính giữa các nền kinh tế cho vay và đi vay lớn trên thế giới. Môi trường kinh tế vĩ mô lạm phát có xu hướng có lợi cho những người nắm giữ cổ phiếu và trừng phạt những người nắm giữ trái phiếu, những người có thể đạt được lãi suất cao hơn đối với các khoản đầu tư trong tương lai nhưng bị lỗ vốn và thu nhập thực tế thấp hơn.
Mỹ là nền kinh tế con nợ lớn nhất thế giới. Vị thế đầu tư quốc tế ròng của nó - tài sản bên ngoài trừ đi các khoản nợ bên ngoài - đã giảm xuống mức thâm hụt kỷ lục 13% GDP toàn cầu vào năm 2019, theo báo cáo khu vực bên ngoài của Quỹ Tiền tệ Quốc tế. Nó sẽ có vị trí tốt trong môi trường lạm phát vì cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn hơn tài sản nước ngoài của nó so với nợ nước ngoài - vốn chủ sở hữu chiếm 31% tài sản bên ngoài và 22% nợ phải trả. Chứng khoán nợ chỉ chiếm 10% tài sản nước ngoài so với 31% nợ nước ngoài. Australia, một con nợ lớn khác, cũng có thành phần tương tự; 29% tài sản nước ngoài của nó là cổ phiếu so với chỉ 17% ở bên nợ phải trả. Chứng khoán nợ chiếm 11% tài sản và 34% nợ phải trả.
Các quốc gia mắc nợ chính đều có một điểm chung - tỷ lệ họ tiếp xúc với thu nhập cố định bên nợ phải trả cao hơn nhiều so với tỷ lệ tiếp xúc với bên tài sản. Ngoại lệ là Ireland, nơi dữ liệu cán cân thanh toán bị bóp méo bởi các thỏa thuận thuế của các công ty đa quốc gia. Đối với hầu hết các nền kinh tế vay nợ tiên tiến, cổ phiếu chiếm tỷ trọng tài sản nước ngoài cao hơn nợ phải trả nước ngoài, mặc dù có những ngoại lệ đối với quy tắc, chẳng hạn như Pháp, quốc gia có tỷ trọng cổ phiếu trong tài sản nước ngoài thấp. Điều này có nghĩa là nền kinh tế thế giới lạm phát sẽ giúp giảm NIIPs của các nền kinh tế con nợ. Giảm phát sẽ có tác động ngược lại.
Những người chiến thắng từ sự thay đổi giá ngụ ý những người thua cuộc ở phía bên kia. Các nước có nền kinh tế tiên tiến có xu hướng đánh giá cao hơn thu nhập cố định trên tài sản nước ngoài so với các khoản nợ nước ngoài của họ.
Trung Quốc cũng bị ảnh hưởng nặng nề, mặc dù thông qua dự trữ ngoại hối của họ thay vì đầu tư danh mục đầu tư. Có một số ngoại lệ. Canada có tỷ trọng chứng khoán nợ trong nợ phải trả cao hơn so với tài sản, Hà Lan cũng vậy.
Phân tích tài sản và nợ bên ngoài cho ta ý tưởng về việc các quốc gia sẽ được lợi hay mất mát từ những thay đổi bất ngờ của nền kinh tế thế giới. Nền kinh tế thế giới lạm phát nhiều hơn sẽ có lợi cho các nền kinh tế con nợ chính. Giảm phát sẽ có xu hướng có lợi cho các chủ nợ - ít nhất là từ góc độ bảng cân đối kế toán ngắn hạn.
Một vấn đề riêng biệt có thể trở lại hàng đầu trong khu vực đồng euro. Một phần quan trọng của một số NIIP khu vực đồng euro là số dư Mục tiêu-2; khoản thấu chi cho các ngân hàng trung ương quốc gia được nhúng trong cơ sở hạ tầng thanh toán của Eurosystem. Số dư của ngân hàng Bundesbank đã tăng lên gần 1 tỷ euro và có khả năng tăng cao hơn nữa theo các đợt mua tài sản mới nhất. Điều này là do các ngân hàng trung ương quốc gia mua trái phiếu chính phủ của chính họ, nhưng không phải lúc nào cũng ở địa phương.
Ví dụ: Banca d'Italia có thể mua một trái phiếu Ý từ một nhà đầu tư Đức hoặc một nhà đầu tư quốc tế giữ tài khoản euro chính của mình với một ngân hàng ở Frankfurt, điều này làm gia tăng sự mất cân bằng Target-2. Sự mất cân đối sẽ tiếp diễn cho đến khi có một số dòng thanh toán đảo ngược - Đức phải bắt đầu mua nhiều hơn từ Ý và Tây Ban Nha hơn là ngược lại. Điều này có vẻ là một chặng đường dài. Một chỉ số về khả năng cạnh tranh, tỷ giá hối đoái hiệu dụng thực tế dựa trên chi phí lao động đơn vị, cho thấy sự mất khả năng cạnh tranh ở Nam Âu xảy ra trong những năm 2000 phần lớn đã được đảo ngược ở Tây Ban Nha, nhưng vẫn tồn tại ở Ý.
Mặc dù những con số liên quan là đáng kể, nhưng chúng không phải là vấn đề lớn về mặt kinh tế. Ngân hàng Bundesbank đã tạo ra các khoản dự trữ ngân hàng đối với một tài sản (các yêu cầu chống lại Hệ thống đồng tiền chung châu Âu) không tạo ra lãi suất. Số dư Target-2 thanh toán hoặc tính lãi theo lãi suất tái cấp vốn chính của ECB, hiện là 0%. Nó có khả năng mua một số tài sản khác, mặc dù trái phiếu không mang lại nhiều lợi nhuận hơn. Nếu Ý thoát khỏi khu vực đồng euro và vỡ nợ về số dư Mục tiêu-2, các khoản nợ Mục tiêu-2 chưa thanh toán của họ sẽ là một vấn đề chính trị và pháp lý hơn là một vấn đề kinh tế. Về mặt kỹ thuật, Eurosystem sẽ trở nên vỡ nợ, nhưng đây không phải là vấn đề lớn. Các ngân hàng trung ương không phải là tổ chức tối đa hóa lợi nhuận với việc các cổ đông theo đuổi lợi nhuận.
Có vốn chủ sở hữu âm chỉ là một trở ngại nhỏ cho hoạt động của họ. Về nguyên tắc, các chính phủ có thể hỗ trợ các ngân hàng trung ương của họ một cách dễ dàng bằng cách tặng họ trái phiếu chính phủ. Vì hầu hết các ngân hàng trung ương thường thuộc sở hữu của chính phủ của họ, đây chỉ là một bài tập kế toán. Tuy nhiên, các bộ tài chính khu vực đồng euro phải đối mặt với những hạn chế lớn hơn trong các giao dịch với ngân hàng trung ương của họ so với các khu vực pháp lý khác. Một bài tập kế toán đơn giản có thể khó trong thực tế.
Các vấn đề kinh tế của Target-2 có thể giải quyết được. Nếu một vụ vỡ nợ xảy ra, thì rào cản chính trị và luật pháp sẽ cần được chú ý nhất.
Chris Papadopoullos là Chuyên gia kinh tế tại OMFIF.