Chủ Tịch FED

Buổi sáng tốt lành. Chỉ mới tám tháng kể từ khi đại dịch lần đầu tiên có được chỗ đứng trên bờ biển của chúng ta, kéo theo sự suy thoái mạnh nhất đã được ghi nhận, cũng như phản ứng chính sách mạnh mẽ nhất trong ký ức sống. Mặc dù còn quá sớm để có những kết luận chính xác, nhưng hôm nay tôi sẽ đưa ra một đánh giá hiện tại về phản ứng của sự suy thoái kinh tế của sự kiện lịch sử này và thảo luận về con đường phía trước.
Nền kinh tế tiền COVID
Khi coronavirus lan rộng trên toàn cầu, nền kinh tế Hoa Kỳ đã ở vào tháng mở rộng thứ 128 - lâu nhất trong lịch sử được ghi nhận của chúng tôi - và nhìn chung ở một vị trí vững chắc. Tăng trưởng vừa phải tiếp tục với tốc độ cao hơn một chút so với xu hướng. Các điều kiện thị trường lao động rất mạnh trên một loạt các biện pháp. Tỷ lệ thất nghiệp đang ở mức thấp nhất trong 50 năm. Lạm phát PCE (chi tiêu tiêu dùng cá nhân) chỉ thấp hơn mục tiêu 2% của chúng tôi.
Nền kinh tế đã phải đối mặt với những thách thức dài hạn như tất cả các nền kinh tế. Sự tham gia lực lượng lao động của những người trong những năm làm việc đầu tiên của họ đã có xu hướng giảm xuống kể từ khi chuyển giao thiên niên kỷ, và mức tăng năng suất trong quá trình mở rộng là đáng thất vọng. Sự chênh lệch về thu nhập và giàu có đã tăng lên trong vài thập kỷ. Tuy nhiên, khi việc mở rộng tiếp tục diễn ra trong thời gian dài, năng suất bắt đầu tăng lên, thị trường lao động được củng cố và lợi ích của tăng trưởng bắt đầu được chia sẻ rộng rãi hơn. Đặc biệt, các điều kiện thị trường lao động được cải thiện trong vài năm qua đã khuyến khích nhiều người lao động trong độ tuổi cao tham gia trở lại hoặc tiếp tục tham gia lực lượng lao động. Trong khi đó, tăng lương thực tế cho tất cả người lao động, đặc biệt là đối với những người làm công việc trả lương thấp hơn.
Hầu hết các nhà dự báo kinh tế kỳ vọng sự mở rộng và những lợi ích của nó sẽ tiếp tục, và có lý do chính đáng. Không có bong bóng tài sản đe dọa nền kinh tế nào nổ tung và không có sự bùng nổ không bền vững để phá sản. Trong khi đòn bẩy kinh doanh phi tài chính dường như tăng lên, đòn bẩy trong lĩnh vực hộ gia đình ở mức vừa phải. Hệ thống ngân hàng hoạt động mạnh, với lượng vốn và thanh khoản mạnh. Suy thoái COVID-19 là bất thường ở chỗ nó không được kích hoạt bởi sự tích tụ của sự mất cân bằng tài chính hoặc kinh tế. Thay vào đó, đại dịch sốc về cơ bản là một trường hợp thảm họa thiên nhiên tấn công nền kinh tế đang phát triển.
Với điều kiện của nền kinh tế, trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng, có vẻ hợp lý rằng, với một phản ứng chính sách nhanh chóng, mạnh mẽ và bền vững, nhiều lĩnh vực của nền kinh tế sẽ có thể phục hồi mạnh mẽ một khi vi rút được kiểm soát. Phản ứng đó sẽ cần đến từ các hành động của tất cả các cấp chính quyền, từ các cơ quan y tế và tài chính, và từ Cục Dự trữ Liên bang.
Có vẻ như các ngành bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi đại dịch — những ngành dựa vào sự tiếp xúc trực tiếp rộng rãi — sẽ phải đối mặt với một chặng đường dài và khó khăn để phục hồi. Những lĩnh vực này và những người làm việc trong đó có thể cần được hỗ trợ chính sách có mục tiêu và bền vững.
Một số người hỏi Fed có thể làm gì để giải quyết vấn đề cơ bản là một trường hợp khẩn cấp y tế. Chúng tôi đã xác định ba cách mà các công cụ của chúng tôi có thể giúp hạn chế thiệt hại kinh tế từ đại dịch: cung cấp sự ổn định và cứu trợ trong giai đoạn cấp tính của cuộc khủng hoảng khi phần lớn nền kinh tế bị đóng cửa; ủng hộ mạnh mẽ việc mở rộng khi nó đến; và làm những gì có thể để hạn chế thiệt hại lâu dài hơn đối với năng lực sản xuất của nền kinh tế.
Sự suy thoái và phục hồi tăng vọt
Khi có thông tin rõ ràng vào cuối tháng Hai rằng căn bệnh này đang lan rộng trên toàn thế giới, các thị trường tài chính đã bị khuấy động bởi một chuyến bay toàn cầu đến tiền mặt. Vào cuối tháng, nhiều thị trường quan trọng đã chững lại, làm dấy lên mối đe dọa về một cuộc khủng hoảng tài chính có thể làm trầm trọng thêm sự suy thoái kinh tế của đại dịch. Tình trạng suy thoái kinh tế trên diện rộng bắt đầu từ tháng 3, và ở Hoa Kỳ, với nhiều lĩnh vực đóng cửa hoặc hoạt động dưới công suất, GDP thực tế đã giảm 31% trong quý hai hàng năm. Các nhà tuyển dụng đã cắt giảm 22 triệu biên chế, trong đó những người bị sa thải tạm thời tăng 17 triệu. Các thước đo rộng hơn về điều kiện thị trường lao động, chẳng hạn như sự tham gia của lực lượng lao động và những người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế, cho thấy thiệt hại nhiều hơn.
Để đáp lại, chúng tôi đã triển khai đầy đủ các công cụ theo ý của mình, cắt giảm tỷ lệ xuống giới hạn thấp hơn hiệu quả của chúng; tiến hành mua bán tài sản với số lượng lớn chưa từng có; và thiết lập một loạt các cơ sở cho vay khẩn cấp để khôi phục chức năng thị trường và hỗ trợ dòng chảy tín dụng cho các hộ gia đình, doanh nghiệp, chính quyền tiểu bang và địa phương. Chúng tôi cũng thực hiện các biện pháp mục tiêu và tạm thời để cho phép các ngân hàng hỗ trợ khách hàng của họ tốt hơn.
Phản ứng tài chính thực sự phi thường. Việc nhất trí thông qua Đạo luật CARES và ba dự luật khác được thông qua với sự ủng hộ rộng rãi vào tháng 3 và tháng 4 đã thiết lập các chương trình rộng rãi dự kiến ​​cung cấp khoảng 3 nghìn tỷ đô la hỗ trợ kinh tế tổng thể — cho đến nay là phản ứng tài khóa lớn nhất và sáng tạo nhất đối với một cuộc khủng hoảng kinh tế kể từ cuộc Đại suy thoái.
Cho đến nay, những chính sách này đã đạt được mục tiêu gì?
Thứ nhất, khoản viện trợ tài chính đáng kể đã hỗ trợ quan trọng cho các hộ gia đình. Sự gia tăng các khoản chuyển hỗ trợ chi tiêu cần thiết và góp phần làm tăng mạnh tiết kiệm của các hộ gia đình. Mức tiêu thụ hàng hóa hiện đã vượt quá mức trước đại dịch. Mức tiêu thụ dịch vụ vẫn ở mức thấp, mặc dù có vẻ như phần lớn điểm yếu này là sản phẩm phụ của những lo ngại về sức khỏe và sự xa cách xã hội, hơn là giảm thu nhập và của cải. Mức tiêu thụ được duy trì tốt cho đến tháng 8 sau khi hết hạn bảo hiểm thất nghiệp mở rộng, cho thấy rằng khoản tiết kiệm từ các khoản thanh toán chuyển khoản tiếp tục hỗ trợ hoạt động kinh tế. Một cuộc khảo sát gần đây của Fed cho thấy các hộ gia đình vào tháng 7 có quan điểm lạc quan đáng ngạc nhiên về tình trạng tài chính hiện tại của họ, với 77% người trưởng thành "làm ăn ổn" hoặc "sống thoải mái".1 Tuy nhiên, vì có vẻ như nhiều người sẽ phải trải qua thời gian thất nghiệp kéo dài, nên có khả năng cần được hỗ trợ thêm.
Thứ hai, viện trợ cho các công ty - đặc biệt là Chương trình Bảo vệ Tiền lương - và sự thúc đẩy tổng cầu nói chung cho đến nay đã phần nào ngăn chặn làn sóng phá sản dự kiến ​​và giảm bớt tình trạng sa thải vĩnh viễn. Đầu tư kinh doanh dường như đang trên một quỹ đạo đi lên được đổi mới và việc hình thành doanh nghiệp mới tương tự dường như đang phục hồi, cho thấy một số niềm tin vào con đường phía trước.
Thứ ba, sau một thời gian ngắn chấn chỉnh vào tháng 3, thị trường tài chính phần lớn đã trở lại hoạt động bình thường, mặc dù trong bối cảnh chính sách đang được hỗ trợ rộng rãi. Các điều kiện tài chính có tính thích nghi cao và tín dụng có sẵn với các điều kiện hợp lý cho nhiều hộ gia đình và doanh nghiệp - mặc dù không phải tất cả -. Chi tiêu nhạy cảm với lãi suất đã tương đối mạnh, thể hiện trong lĩnh vực nhà ở và ô tô.
Tổng hợp lại, các hành động chính sách tài khóa và tiền tệ cho đến nay đã hỗ trợ sự phục hồi mạnh mẽ nhưng không đầy đủ về nhu cầu và - hiện tại - về cơ bản đã làm tắt đi các động lực suy thoái thông thường xảy ra trong thời kỳ suy thoái. Trong một cuộc suy thoái điển hình, có một vòng xoáy đi xuống, trong đó việc sa thải dẫn đến nhu cầu vẫn thấp hơn và tiếp theo là các đợt sa thải bổ sung. Động thái này đã bị gián đoạn bởi việc rót vốn cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Các hành động chính sách kịp thời và mạnh mẽ cũng có thể chịu trách nhiệm giảm bớt sự lo lắng về rủi ro trên thị trường tài chính và các quyết định kinh doanh trên phạm vi rộng hơn.
Mặc dù những tác động tổng hợp của chính sách tài khóa và tiền tệ đã hỗ trợ cho sự phục hồi vững chắc của thị trường lao động cho đến nay, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Biên chế hiện đã phục hồi khoảng một nửa trong số 22 triệu người bị sụt giảm. Sau khi tăng lên 14,7% vào tháng 4, tỷ lệ thất nghiệp đã trở lại 7,9%, rõ ràng là một sự phục hồi nhanh chóng và đáng kể. Một biện pháp rộng hơn giúp nắm bắt tốt hơn các điều kiện thị trường lao động hiện tại - bằng cách điều chỉnh các đặc điểm nhầm lẫn về tình trạng việc làm và sự suy giảm tham gia lực lượng lao động kể từ tháng 2 - đang ở mức khoảng 11%.
Những gánh nặng của suy thoái vẫn chưa được chia sẻ đồng đều. Tình trạng mất việc làm ban đầu giảm mạnh nhất đối với những người lao động có mức lương thấp hơn trong các ngành dịch vụ mà công chúng phải đối mặt - các loại công việc mà người thiểu số và phụ nữ chiếm đa số. Trong tháng 8, việc làm của những người ở phần tư dưới cùng của phân phối tiền lương vẫn thấp hơn 21% so với mức tháng 2, trong khi đó chỉ thấp hơn 4% đối với những người lao động khác. 2 Kết hợp với những tác động không cân xứng của COVID đối với các cộng đồng da màu, và gánh nặng chăm sóc trẻ em trong thời gian cách ly và đào tạo từ xa, chủ yếu rơi vào phụ nữ, đại dịch đang ngày càng mở rộng sự phân chia về sự giàu có và di chuyển kinh tế.
Con đường phía trước
Bây giờ tôi sẽ chuyển sang triển vọng. Sự phục hồi tiến triển nhanh hơn dự kiến ​​chung. Các dự báo gần đây nhất của những người tham gia FOMC (Ủy ban Thị trường Mở Liên bang) tại cuộc họp tháng 9 của chúng tôi cho thấy sự phục hồi tiếp tục với tốc độ vững chắc. Những người tham gia trung bình đã thấy tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4% và lạm phát đạt 2% vào cuối năm 2023. Tất nhiên, nền kinh tế có thể hoạt động tốt hơn hoặc xấu hơn dự kiến. Triển vọng vẫn rất không chắc chắn, một phần vì nó phụ thuộc vào việc kiểm soát sự lây lan và ảnh hưởng của vi rút. Có một rủi ro là lợi ích ban đầu nhanh chóng từ việc mở cửa trở lại có thể chuyển sang khẩu hiệu lâu hơn dự kiến ​​trở lại phục hồi hoàn toàn khi một số phân đoạn phải vật lộn với sự bùng nổ tiếp tục của đại dịch. Tốc độ cải thiện kinh tế đã được điều chỉnh lại kể từ mức tăng vượt trội của tháng 5 và tháng 6, như thể hiện rõ trong dữ liệu việc làm, thu nhập và chi tiêu. Sự gia tăng mất việc làm, cũng như những đợt sa thải gần đây cũng rất đáng chú ý.
Chúng ta nên tiếp tục làm những gì có thể để quản lý rủi ro giảm đối với triển vọng. Một trong những rủi ro như vậy là các trường hợp COVID-19 một lần nữa có thể tăng lên mức làm hạn chế đáng kể hoạt động kinh tế, chưa kể đến những ảnh hưởng bi thảm đối với cuộc sống và hạnh phúc. Việc quản lý rủi ro này khi tiếp tục mở rộng sẽ đòi hỏi sự hướng dẫn của các chuyên gia y tế, bao gồm sử dụng khẩu trang và các biện pháp tránh xa xã hội.
Rủi ro thứ hai là tốc độ cải thiện chậm lại kéo dài theo thời gian có thể kích hoạt các động lực suy thoái điển hình, vì điểm yếu ăn vào điểm yếu. Một thời gian dài chậm tiến độ không cần thiết có thể tiếp tục làm trầm trọng thêm sự chênh lệch hiện có trong nền kinh tế của chúng ta. Điều đó sẽ là bi kịch, đặc biệt là trong bối cảnh đất nước chúng ta đã tiến bộ về những vấn đề này trong những năm dẫn đến đại dịch.
Việc mở rộng vẫn còn lâu mới hoàn thành. Ở giai đoạn đầu này, tôi cho rằng rủi ro của sự can thiệp chính sách vẫn không cân xứng. Hỗ trợ quá ít sẽ dẫn đến khả năng phục hồi yếu, tạo ra khó khăn không đáng có cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Theo thời gian, các hộ gia đình vỡ nợ và phá sản doanh nghiệp sẽ gia tăng, gây tổn hại đến năng lực sản xuất của nền kinh tế và kìm hãm tăng trưởng tiền lương. Ngược lại, những rủi ro của việc lạm dụng nó dường như đã nhỏ hơn. Ngay cả khi các hành động chính sách cuối cùng được chứng minh là lớn hơn mức cần thiết, chúng sẽ không trở nên lãng phí. Sự phục hồi sẽ mạnh mẽ hơn và diễn ra nhanh hơn nếu chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa tiếp tục song hành để hỗ trợ nền kinh tế cho đến khi nó rõ ràng ra khỏi rừng.
Với đối tượng này, tôi sẽ rất thiếu sót nếu không đề cập đến việc xem xét chiến lược, công cụ và truyền thông chính sách tiền tệ của chúng tôi, kết thúc gần đây với việc chúng tôi áp dụng chế độ nhắm mục tiêu lạm phát trung bình linh hoạt. Các đồng nghiệp của tôi và tôi đã thảo luận chi tiết về khuôn khổ mới này trong các nhận xét gần đây. Hôm nay, tôi sẽ chỉ lưu ý rằng cấu trúc cơ bản của nền kinh tế thay đổi theo thời gian và khuôn khổ của FOMC để thực hiện chính sách tiền tệ phải theo kịp tốc độ. Những thay đổi gần đây đối với tuyên bố đồng thuận của chúng tôi phản ánh sự hiểu biết ngày càng tăng của chúng tôi về một số phát triển quan trọng. Đã có sự sụt giảm trong ước tính về tốc độ tăng trưởng tiềm năng hoặc dài hạn của nền kinh tế và mặt bằng chung của lãi suất, tạo ra những thách thức đối với khả năng của chính sách tiền tệ để ứng phó với suy thoái. Trên một lưu ý tích cực hơn, chúng ta đã thấy rằng nền kinh tế có thể duy trì mức độ việc làm cao trong lịch sử, mang lại lợi ích xã hội đáng kể và không gây ra sự gia tăng đáng lo ngại về lạm phát. Tuyên bố đồng thuận mới ghi nhận những phát triển này và thực hiện những thay đổi thích hợp trong khuôn khổ chính sách tiền tệ của chúng tôi để định vị FOMC nhằm đạt được các mục tiêu luật định một cách tốt nhất.
Hướng dẫn tỷ giá kỳ hạn được thông qua tại cuộc họp tháng 9 của chúng tôi phản ánh tuyên bố đồng thuận mới của chúng tôi. Hướng dẫn mới nói rằng, với lạm phát liên tục chạy dưới mục tiêu dài hạn 2 phần trăm của chúng tôi, Ủy ban sẽ đặt mục tiêu đạt được lạm phát vừa phải trên 2 phần trăm trong một thời gian để lạm phát trung bình 2 phần trăm theo thời gian và kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn được duy trì tốt ở mức 2 phần trăm. Ủy ban dự kiến ​​sẽ duy trì lập trường chính sách có tính thích nghi cho đến khi đạt được những kết quả này. Ủy ban cũng để lại phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang không thay đổi ở mức 0 đến 1/4 phần trăm và nó hy vọng sẽ phù hợp để duy trì phạm vi mục tiêu này cho đến khi các điều kiện thị trường lao động đạt đến mức phù hợp với Ủy ban '
Chúng tôi kỳ vọng rằng khuôn khổ và hướng dẫn mới sẽ hỗ trợ những nỗ lực của chúng tôi trong việc theo đuổi sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ.
Cảm ơn bạn. Tôi mong đợi cuộc thảo luận của chúng tôi.
Theo https://www.federalreserve.gov/